Poor Man's Covered Put
LEAPS put comprado dentro del dinero como sustituto sintético de una posición corta, con puts de corto plazo vendidos contra él.
Diagrama de Ganancia / Pérdida
Poor Man's Covered Put al vencimiento de la pata corta
¿Qué es esta estrategia?
El Poor Man's Covered Put es la imagen especular del Poor Man's Covered Call: se compra un put LEAPS profundamente dentro del dinero como sustituto sintético de una posición corta en acciones, y se venden puts de corto plazo fuera del dinero contra él para generar ingresos de forma recurrente. Técnicamente es un spread diagonal bajista, y su atractivo es de capital: replica la lógica de un covered put —vender acciones en corto y vender puts contra esa posición— con una fracción del desembolso y sin necesidad de localizar títulos en préstamo.
La pata larga debe comprarse con un delta entre −0,75 y −0,85 para que se comporte de forma parecida a la posición corta que sustituye: capturar entre el 75% y el 85% de cada movimiento a la baja con un componente extrínseco pequeño. Los puts cortos se venden a 30-45 días con delta en torno a −0,30, y cada crédito cobrado reduce el coste efectivo de la pata larga y mejora el punto de equilibrio de toda la estructura.
Frente a vender acciones en corto, la ventaja es triple: no hay coste de préstamo de títulos, no hay riesgo de que el prestamista reclame la devolución, y la pérdida está acotada al débito pagado en lugar de ser teóricamente ilimitada. La contrapartida es que la pata larga tiene fecha de caducidad y paga valor extrínseco, así que la tesis bajista debe materializarse dentro del plazo de la LEAPS. Conviene además tener presente que la estructura es menos usada que su versión alcista, entre otras cosas porque la deriva histórica de la renta variable juega en contra.
Construcción
| Acción | Instrumento | Strike | Vencimiento | Ejemplo |
|---|---|---|---|---|
| COMPRAR | 1 Put LEAPS (ITM) | Delta −0,75 a −0,85 | 12-24 meses | +1 XYZ 120 Put |
| VENDER | 1 Put (OTM) | Delta ≈ −0,30 | 30-45 DTE | -1 XYZ 90 Put |
Ejemplo
Escenario: XYZ a $100 con IV Rank 22, tesis bajista estructural a 12 meses. Compras el put LEAPS 120 y vendes el put 90 mensual.
- Put LEAPS Comprado +1 XYZ 120 Put a 18 meses @ $24,50
- Delta de la pata larga −0,80 (captura el 80% del movimiento)
- Put Vendido (OTM) -1 XYZ 90 Put a 40 días @ $1,60
- Débito Neto Inicial $2.290 (24,50 − 1,60 × 100)
- Pérdida Máxima $2.290 (el débito neto)
- Ganancia Máxima $710 en el primer ciclo si XYZ cierra en 90
- Comparativa vs corto $2.290 frente a ~$5.000 de garantías por 100 acciones en corto
- Ingresos recurrentes $160 por ciclo × 12 ciclos ≈ $1.920 si se repite el año
- Riesgo principal Que XYZ suba: la LEAPS pierde valor y el crédito cobrado no lo compensa
Las Griegas
La pata larga aporta un delta en torno a −0,80 y el put corto suma alrededor de +0,30, dejando un delta neto cercano a −0,50: la posición se comporta como una venta corta de unas 50 acciones.
El put corto decae mucho más rápido que la LEAPS larga, cuyo theta es casi plano. El neto suele ser favorable, y ese diferencial de decaimiento es la fuente de ingresos de la estructura.
La vega de la LEAPS domina con claridad sobre la del put corto. La posición se beneficia de una expansión de la volatilidad, lo que encaja bien con una tesis bajista: la volatilidad suele subir cuando el mercado cae.
La gamma del put corto domina cuando el precio se acerca a su strike. Es el punto donde hay que gestionar: rolar o cerrar antes de que la aceleración se vuelva un problema.
Gestión de la posición
- 01 Rola el put corto cada ciclo Al llegar a 7-21 días del vencimiento de la pata corta, ciérrala y vende el siguiente mes. Cada crédito cobrado reduce el coste efectivo de la LEAPS y mejora el punto de equilibrio de toda la estructura.
- 02 Nunca vendas por debajo del punto de riesgo El strike del put corto debe mantenerse por encima del nivel que haría perder dinero a la estructura completa. Vender demasiado cerca del dinero por cobrar más prima limita el beneficio justo en el escenario que buscabas.
- 03 Rola la LEAPS con seis meses restantes Cuando a la pata larga le queden menos de seis meses, su decaimiento se acelera de forma notable. Rolarla a un vencimiento posterior mantiene el perfil de la estructura si la tesis sigue vigente.
- 04 Gestiona si el precio cae por debajo del strike corto Si el subyacente atraviesa el strike del put vendido, la ganancia queda limitada. Rolar el put corto a un strike más bajo, aunque sea por menos crédito, permite capturar más recorrido si esperas que la caída continúe.
- 05 Cierra la estructura completa si la tesis se rompe Si el subyacente rompe al alza y la tesis bajista deja de sostenerse, cerrar toda la estructura recupera el valor restante de la LEAPS. Mantenerla esperando que vuelva es la forma más común de convertir una pérdida acotada en la pérdida máxima.