Gestão de Carteira

Valor Nocional

Q: Os nocionais de posições que se compensam são somados?

Para medir o risco real, não: é preciso compensá-los (netting). Uma call comprada e uma put comprada sobre o mesmo ativo-objeto têm deltas de sinais opostos que se cancelam parcialmente, e somar os seus nocionais brutos exagera a exposição direcional. O correto é somar os nocionais ajustados pelo delta e com sinal. Dito isso, o nocional bruto continua sendo relevante para avaliar o risco de um salto de volatilidade ou de um movimento extremo que quebre a aproximação linear do delta.

ES: Valor Nocional EN: Notional Value

A exposição real que uma posição controla, comparada com o capital desembolsado: o número com que se deve dimensionar e que quase ninguém olha.

O que é e por que importa

O valor nocional é o valor total do ativo-objeto que uma posição controla, independentemente de quanto capital foi desembolsado para abri-la. Um contrato de opções sobre cem ações de um papel a 180 dólares tem um nocional de 18.000 dólares, mesmo que o prêmio pago tenha sido de 400. Um futuro E-mini S&P com o índice em 5.000 tem um nocional de 250.000 dólares, mesmo que a margem de garantia exigida seja de 12.000. Essa distinção não é contábil: é a diferença entre saber quanto você arrisca e achar que sabe. Todas as decisões de tamanho deveriam ser tomadas com base no nocional, e praticamente nenhuma é tomada assim.

Como se calcula em cada instrumento

As fórmulas são simples, e convém tê-las automatizadas. Em opções sobre ações: preço do ativo-objeto × 100 × número de contratos. Em futuros: preço do futuro × multiplicador do contrato × número de contratos; o multiplicador é 50 no E-mini S&P, 20 no E-mini Nasdaq, 1.000 barris no petróleo, 100 onças no ouro. No forex: tamanho do lote × taxa de câmbio, sendo o lote padrão de 100.000 unidades da moeda base. Em uma carteira de opções, o número relevante não é a soma dos nocionais, mas o nocional ajustado pelo delta: uma call de delta 0,30 sobre cem ações não controla 18.000 dólares de exposição efetiva, mas cerca de 5.400.

A armadilha da margem

O erro estrutural mais caro consiste em dimensionar pelo que a corretora bloqueia. Uma conta de 25.000 dólares pode abrir quatro contratos do E-mini S&P se, embora a margem padrão seja de 12.000 por contrato, a corretora oferecer margem intradiária reduzida: parece razoável, porque o capital exigido cabe. Mas esses quatro contratos representam um nocional de um milhão de dólares, ou seja, uma alavancagem de quarenta vezes. Um movimento de 2,5% contra — perfeitamente normal em um pregão agitado — apaga a conta inteira. A margem mede o que a corretora considera necessário para cobrir o movimento diário habitual, não o que você pode perder. São duas perguntas diferentes, e só uma delas é sua.

Como usá-lo para dimensionar

O procedimento correto inverte a ordem habitual. Primeiro, define-se quanto se aceita perder em um cenário adverso concreto — por exemplo, 2% da conta diante de um movimento de 10% no ativo-objeto. Depois, calcula-se o nocional máximo que produz essa perda. E só no final esse nocional é traduzido em número de contratos. Com uma conta de 50.000 dólares, aceitar perder 1.000 diante de um movimento de 10% implica um nocional máximo de 10.000 dólares, isto é, um único contrato de opções sobre uma ação de 100 dólares. Se o resultado do cálculo for zero contratos, essa é uma resposta válida e significa que a operação é grande demais para a conta, não que se deva arredondar para cima.

Nocional na carteira completa

No nível da carteira, a soma dos nocionais brutos exagera o risco, porque ignora que algumas posições compensam outras. Duas métricas dão uma imagem mais honesta. O nocional líquido ajustado pelo delta, que soma as exposições efetivas com o seu sinal e revela a aposta direcional real. E o nocional ponderado pelo beta, que além disso traduz tudo para a referência de um índice, tornando comparáveis ativos com volatilidades diferentes. Um critério conservador e amplamente usado mantém o nocional líquido ponderado pelo beta abaixo de duas ou três vezes o valor da conta; passar de cinco vezes é entrar em um território em que um movimento adverso comum produz um dano estrutural difícil de recuperar.

Perguntas Frequentes

Como calculo o nocional de uma posição de opções?

Multiplique o preço do ativo-objeto por 100 — o multiplicador padrão — e pelo número de contratos. Com uma ação a 180 dólares e três contratos, o nocional bruto é de 54.000. Para conhecer a exposição efetiva, multiplique também pelo delta: se esses contratos têm delta 0,35, a exposição real é de cerca de 18.900 dólares. Esse segundo número é o que deve ser comparado com o tamanho da sua conta.

Os contratos micro mudam essa conta?

Mudam a escala, não o princípio. Um micro E-mini S&P tem multiplicador 5 em vez de 50, então, com o índice em 5.000, o seu nocional é de 25.000 dólares em vez de 250.000. Isso permite dimensionar posições razoáveis em contas modestas, que é justamente o motivo pelo qual eles foram criados. Mas continuar dimensionando pela margem em vez de pelo nocional produz o mesmo erro, só que com mais contratos.

Que alavancagem sobre o nocional é razoável?

Depende do ativo e do horizonte, mas, como referência: abaixo de 2-3 vezes o valor da conta em nocional líquido ponderado pelo beta é território conservador e sustentável. Entre 3 e 5 exige gestão ativa e regras de saída estritas. Acima de 5, um movimento adverso comum — não extremo — produz um dano do qual é difícil se recuperar. Os operadores profissionais que usam alavancagens maiores o fazem com hedges estruturais e sistemas dedicados de controle de risco.

Os nocionais de posições que se compensam são somados?

Para medir o risco real, não: é preciso compensá-los (netting). Uma call comprada e uma put comprada sobre o mesmo ativo-objeto têm deltas de sinais opostos que se cancelam parcialmente, e somar os seus nocionais brutos exagera a exposição direcional. O correto é somar os nocionais ajustados pelo delta e com sinal. Dito isso, o nocional bruto continua sendo relevante para avaliar o risco de um salto de volatilidade ou de um movimento extremo que quebre a aproximação linear do delta.

Por que a minha corretora mostra um "poder de compra" muito maior que o meu dinheiro em conta?

Porque ele incorpora a margem que ela concede a você, e isso é uma capacidade de alavancagem, não capital disponível. Uma conta com 30.000 dólares pode mostrar 120.000 de poder de compra para operações intradiárias. Esse número indica quanto nocional a corretora permite que você controle, não quanto você pode se dar ao luxo de perder. Tratá-lo como orçamento é exatamente o erro que o conceito de nocional existe para evitar.