Como Operar ETFs
ES: Cómo Operar ETFs EN: How to Trade ETFs
O que é preciso olhar antes de comprar um fundo listado: liquidez real versus aparente, prêmio ou desconto sobre o valor patrimonial e quais ETFs servem para operar opções.
O mecanismo que os mantém no preço
Um ETF é negociado como uma ação, mas funciona como um fundo, e o que concilia as duas coisas é o mecanismo de criação e resgate. Alguns intermediários autorizados podem entregar ao emissor a cesta de ativos subjacentes em troca de cotas novas, ou o contrário. Se o ETF é negociado acima do valor de sua carteira, compensa para eles criar cotas e vendê-las, o que empurra o preço para baixo; se é negociado abaixo, fazem o contrário. Essa arbitragem contínua é o que mantém o preço do ETF colado ao seu valor patrimonial (NAV), e entender que ela existe explica também quando ela pode falhar.
Liquidez real versus liquidez aparente
É o mal-entendido mais caro ao operar ETFs. O volume que aparece na tela é a liquidez aparente; a que importa é a dos ativos subjacentes. Um ETF que negocia poucas cotas por dia, mas replica ativos muito líquidos, tem liquidez real excelente, porque os intermediários autorizados podem criar cotas novas contra a cesta a qualquer momento. Ao contrário, um ETF com volume aparente razoável sobre ativos ilíquidos — títulos de alto rendimento, mercados de fronteira, imobiliário de nicho — pode ser muito difícil de negociar em tamanho quando o mercado fica tenso. A verificação prática não é olhar o volume, e sim o que há dentro.
Prêmio, desconto e quando a arbitragem se rompe
Em condições normais, um ETF é negociado a poucos pontos-base de seu valor patrimonial. O descasamento aparece quando o mercado subjacente trava enquanto o ETF continua sendo negociado. Em episódios de estresse na renda fixa, os ETFs de títulos foram negociados com descontos substanciais sobre seu valor teórico, e a interpretação correta não é que o ETF estivesse mal precificado, e sim que ele refletia o preço pelo qual se podia realmente vender naquele momento, contra um valor patrimonial calculado sobre títulos que ninguém estava comprando. Em ETFs de mercados estrangeiros, acontece algo diferente e menos alarmante: quando a bolsa de origem está fechada, o ETF incorpora informação nova e é negociado legitimamente com prêmio ou desconto sobre o último valor patrimonial calculado.
O que verificar antes de comprar
Cinco dados, nesta ordem. A taxa de administração: em ETFs indexados amplos, a diferença entre 0,03% e 0,50% é enorme quando composta ao longo de vinte anos. O método de replicação: física — possui os ativos — ou sintética, por meio de swaps, o que acrescenta risco de contraparte. O erro de acompanhamento (tracking error): quanto ele se desviou do índice historicamente. O tamanho do fundo: os muito pequenos correm risco de encerramento, o que força uma venda em um momento que você não escolhe. E o spread bid-ask, junto com o volume de sua cadeia de opções, se você pretende operar estruturas sobre ele, porque aí a diferença entre ETFs equivalentes é abismal.
Os ETFs como ativo-objeto de opções
Nem todos servem da mesma forma. Um punhado muito reduzido — SPY, QQQ, IWM, HYG, GLD, TLT, EEM e pouco mais — concentra praticamente toda a liquidez de opções sobre ETFs, com spreads estreitos, muitos strikes e vencimentos semanais. Fora desse grupo, as cadeias ficam rasas rapidamente, e uma estrutura de quatro pernas pode custar em spreads mais do que espera ganhar. Duas particularidades que convém ter em mente: os ETFs distribuem dividendos, o que introduz risco de exercício antecipado em calls vendidas perto da data de distribuição; e sua liquidação é por entrega física de cotas, então uma trava que feche entre os strikes pode deixar você com uma posição que não pediu.