Futuros de Ouro
ES: Futuros del Oro EN: Gold Futures
O metal que não gera fluxo de caixa: o que realmente determina seu preço, por que os juros reais são o fator dominante e como operá-lo.
O contrato e suas variantes
O contrato de referência é o GC, que cobre 100 onças troy de ouro com entrega física e é cotado em dólares por onça; com o metal a 2.400 dólares, seu nocional é de 240.000. Para tamanhos menores existem o micro GC, de 10 onças, e o E-mini, de 50. O tick do contrato padrão é de 0,10 dólar por onça, equivalente a 10 dólares por contrato. Fora do mercado de futuros, a exposição pode ser obtida por meio de ETFs lastreados em metal físico — o GLD é o mais negociado e tem opções líquidas —, por meio de ações de mineradoras, que acrescentam risco operacional e alavancagem ao preço do metal, ou comprando barras e moedas, com seus custos de custódia e seus spreads.
O que determina seu preço
O ouro não gera fluxo de caixa, não paga dividendo nem cupom e não pode ser avaliado por fluxo de caixa descontado. Seu preço depende, portanto, de fatores comparativos, e o dominante é a taxa de juros real — a nominal menos a inflação esperada. A lógica é de custo de oportunidade: manter ouro não rende nada, então, quando os títulos oferecem um rendimento real atraente, o ouro compete em desvantagem e tende a cair; quando os juros reais são negativos, essa desvantagem desaparece e o ouro se valoriza. A esse fator principal somam-se três: a força do dólar, com relação inversa por ser cotado nessa moeda; a demanda por refúgio em episódios de estresse geopolítico ou financeiro; e as compras de bancos centrais, que nos últimos anos se tornaram um suporte estrutural relevante.
O que ele faz e o que não faz em uma carteira
Convém ser preciso, porque o ouro carrega mais mitologia do que quase qualquer outro ativo. Sim, tem correlação baixa ou negativa com a renda variável em episódios de estresse, o que traz diversificação real quando ela é mais necessária. Sim, preservou o poder de compra em horizontes muito longos, de décadas. Não é uma proteção confiável contra a inflação em horizontes curtos ou médios: há períodos inflacionários em que o ouro caiu, porque o que importa para ele são os juros reais, e não a inflação isolada. Não gera renda, de modo que seu retorno esperado de longo prazo é inferior ao dos ativos produtivos. E não é um ativo tranquilo: sua volatilidade é comparável à da renda variável.
Como sua volatilidade se comporta
A Cboe publica o GVZ, equivalente do VIX para o ouro, calculado sobre as opções do ETF GLD. Seu comportamento tem duas particularidades úteis. Primeira, o skew é menos acentuado do que na renda variável e pode até se inverter: em episódios de pânico o ouro sobe, então a demanda por proteção não se concentra sistematicamente nas puts, como acontece com as ações. Segunda, a volatilidade do ouro não tem correlação estável com o VIX: ela pode disparar por fatores próprios — uma surpresa nos juros, uma crise cambial — quando a renda variável está tranquila. Essa independência o torna interessante como ativo-objeto para diversificar uma carteira de estruturas com opções concentrada em índices.
Como operá-lo
Três abordagens, conforme o objetivo. Para exposição direcional alavancada, os futuros GC ou sua versão micro, dimensionando pelo nocional e tendo em mente o calendário de vencimentos com entrega física. Para estruturas com opções, o GLD oferece a cadeia mais líquida e acessível, com a vantagem de que um ETF lastreado em metal físico não sofre erosão por contango. Para uma tese macro sobre juros reais, o ouro é provavelmente o veículo mais direto que existe, e convém combiná-lo com o acompanhamento dos rendimentos dos títulos atrelados à inflação. O que convém evitar é tratá-lo como uma posição defensiva permanente sem dimensioná-la: sua volatilidade exige o mesmo respeito que qualquer ativo de risco.