Inflation / CPI / Core PCE
ES: Inflación y CPI PT: Inflação / IPC
El dato económico más importante del ciclo reciente: la publicación mensual de precios al consumo mueve billones en segundos. El objetivo del banco central es el 2%, y cualquier desviación relevante condiciona la política monetaria durante meses.
¿Qué es la inflación?
La inflación es el aumento sostenido del nivel general de precios de una economía durante un periodo. Se calcula como ((índice actual − índice de hace doce meses) / índice de hace doce meses) × 100. Si el índice está hoy en 310 y hace un año estaba en 300, la inflación interanual es del 3,33%.
Representa el encarecimiento de la vida: cien euros compran hoy menos que hace un año. Es la variable más importante para la política monetaria y para la valoración de activos, porque el banco central estadounidense tiene un objetivo explícito del 2% desde 2012. Por encima presiona hacia subidas de tipos y por debajo hacia recortes, y cada décima de desviación en una publicación mueve miles de millones.
Hay seis medidas principales. El índice de precios al consumo, elaborado por la oficina de estadísticas laborales, es la más popular y mide una cesta representativa del consumo urbano; se publica mensualmente. El índice subyacente excluye alimentación y energía, los componentes más volátiles, y ofrece mejor señal de la tendencia de fondo. El índice de gasto en consumo personal, elaborado por la oficina de análisis económico, es el preferido del banco central: usa una metodología distinta, con una cesta más amplia y ponderaciones que se actualizan de forma dinámica, y suele situarse unos 50 puntos básicos por debajo del anterior. Su versión subyacente es la referencia exacta del objetivo del 2%. El índice de precios de producción mide precios mayoristas en las distintas fases de producción y funciona como indicador adelantado, porque los costes que afrontan los productores acaban trasladándose al consumidor. Y la inflación salarial —salario medio por hora, índice de coste laboral— importa porque los salarios son rígidos y generan inflación persistente.
Las diferencias entre las dos grandes medidas son metodológicas: cesta fija frente a dinámica, consumidores urbanos frente a economía completa, y una ponderación de la vivienda muy superior en la primera —alrededor del 33% frente al 18%—. De ahí la brecha sistemática entre ambas.
Los componentes del índice de precios al consumo
La cesta incluye unos 80.000 artículos organizados en ocho grandes categorías, con ponderaciones basadas en una encuesta de gasto.
La vivienda pesa alrededor del 33% y es el mayor componente: alquileres, alojamiento fuera del hogar y el llamado alquiler equivalente del propietario, una estimación por encuesta de lo que los propietarios pagarían por alquilar su propia casa. Este último es notoriamente rezagado, entre seis y doce meses por detrás de los alquileres reales.
El transporte pesa un 17%: vehículos nuevos y usados, gasolina y transporte público. La gasolina es extremadamente volátil y el mayor responsable de las oscilaciones mensuales.
La alimentación pesa un 13%, dentro y fuera del hogar. La sanidad un 8%, con una metodología distinta a la del índice de gasto en consumo, donde llega al 22% por incluir la parte pagada por los empleadores. El ocio un 5%. La educación y las comunicaciones otro 5%, con la telefonía a menudo en deflación. El vestido un 2,5%, también frecuentemente deflacionario por las importaciones baratas. Y otros bienes y servicios el 3% restante.
Como la vivienda domina el índice subyacente, la moderación de los alquileres es el principal motor de su descenso; el progreso entre 2023 y 2024 refleja sobre todo eso.
La Reserva Federal de Atlanta distingue además entre inflación rígida y flexible. La rígida agrupa categorías cuyos precios cambian poco —vivienda, sanidad, educación— y es mejor indicador de inflación persistente. La flexible agrupa las de precios muy cambiantes —alimentación, energía, vestido—, más volátiles y con menos señal. El repunte de 2022 empezó siendo flexible, por cadenas de suministro y energía, y se volvió rígido vía salarios y vivienda.
Existe también el llamado índice supersubyacente: los servicios subyacentes excluyendo la vivienda. Powell lo destacó como métrica clave porque elimina el rezago del alquiler equivalente y se centra en la inflación de servicios impulsada por salarios. Se mantuvo entre el 4% y el 5% durante 2024, con un avance lento hacia el objetivo.
Historia reciente: 2021-2024
La inflación de estos años fue el gran relato macroeconómico desde 2008.
En 2020 la pandemia provocó un choque deflacionario inicial: el índice interanual cayó al 0,1% en mayo. La respuesta fue tipos cero y compras ilimitadas de activos.
En 2021, la reapertura, los cuellos de botella y los estímulos hicieron repuntar los precios. En marzo el índice estaba en el 2,6% y el banco central lo calificaba de «transitorio». En diciembre ya alcanzaba el 7%, y el discurso seguía siendo el mismo.
En 2022 llegó el pico. La invasión de Ucrania en febrero añadió un choque energético, y en junio el índice tocó el 9,1% interanual, el nivel más alto desde noviembre de 1981. El subyacente alcanzó el 6,6% en septiembre. El endurecimiento monetario había comenzado en marzo, con subidas de hasta 75 puntos básicos por reunión.
En 2023 se produjo una desinflación notable: los precios energéticos se estabilizaron, las cadenas de suministro se normalizaron y la demanda se enfrió. El índice general cayó del 9,1% al 3,0% en doce meses, mientras que el subyacente resultó más tozudo, del 6,6% al 4,0%.
En 2024 llegó el tramo final, más lento. El subyacente se estancó entre el 3,5% y el 4% a comienzos de año, la desinflación de la vivienda avanzó con dificultad y los servicios excluyendo vivienda se mantuvieron entre el 4% y el 5%. El banco central mantuvo un tono restrictivo y retrasó los recortes de marzo a septiembre.
Los motores del repunte fueron siete: los estímulos fiscales directos al consumidor, la expansión del balance del banco central desde 4,2 hasta 9 billones, la disrupción de las cadenas de suministro, la escasez de mano de obra, el choque energético con el petróleo pasando de 65 a 120 dólares, la disrupción de materias primas por la guerra y las restricciones de la política sanitaria china sobre las exportaciones.
Las lecciones fueron cuatro: el diagnóstico de «transitoria» fue erróneo, porque una vez instalada la inflación tarda años en normalizarse; la combinación de estímulo monetario y fiscal puede generar inflación donde la expansión monetaria sola no la generó; la inflación de oferta y la de demanda exigen respuestas distintas; y las expectativas importan, por lo que deben mantenerse ancladas mediante la credibilidad del banco central.
Impacto en los mercados financieros
Las publicaciones de precios están entre los tres eventos que más mueven el mercado cada mes, junto con la reunión del banco central y el dato de empleo.
Se publican a las ocho y media de la mañana hora de Nueva York, con datos del mes anterior. La mayor parte del movimiento ocurre en los primeros cinco a quince minutos.
Lo que importa no es el nivel absoluto sino la desviación respecto al consenso. Si se espera un 3,0% y sale un 2,8%, la bolsa sube porque el mercado descuenta más recortes; si sale un 3,2%, cae.
En renta variable, un dato frío es alcista, sobre todo para crecimiento y tecnología, y la pequeña capitalización sube más por su sensibilidad a los tipos. Un dato caliente es bajista para esos mismos sectores y favorece a los defensivos.
En renta fija el impacto es directo: un dato frío sube los precios y baja los rendimientos, y al revés con uno caliente. Movimientos de 10 a 20 puntos básicos en el bono a diez años son habituales ante sorpresas.
En divisas, un dato frío debilita al dólar porque implica más recortes, y uno caliente lo fortalece; en 2022 hubo sesiones con movimientos intradía de más de 100 puntos básicos en el índice del dólar.
En materias primas el efecto es indirecto vía dólar. El oro se comporta de forma algo distinta, porque su papel de cobertura frente a la inflación a veces domina sobre el efecto divisa.
En criptoactivos, el comportamiento es de activo de riesgo puro: los datos calientes de 2022 provocaron caídas del 5% al 10% en el bitcóin.
En opciones, la volatilidad implícita sube antes de la publicación y se desploma después. El movimiento esperado que descuenta el straddle sobre el fondo cotizado del índice principal suele estar entre el 0,8% y el 1,5%, y el movimiento realizado histórico ronda el 0,8%. En los episodios calientes de 2022 hubo movimientos superiores al 3%, con los compradores de straddle ganando más del 200%.
Las ideas operativas habituales son cuatro: reducir riesgo veinticuatro horas antes si no se tiene una visión clara; comprar un straddle uno o dos días antes y cerrarlo tras la publicación; tomar una posición direccional si se tiene una convicción fundada en los datos recientes; y comprar calls sobre el índice de volatilidad con vencimiento justo después, para beneficiarse de una eventual expansión.
Una advertencia sobre el riesgo de evento: cada año hay entre cinco y diez huecos grandes en estas sesiones, así que el tamaño de la posición debe contemplarlo. Nunca conviene sobreapalancarse ante estas publicaciones.
Indicadores complementarios
Además del titular, quien opera con criterio sigue varios indicadores a la vez.
El índice subyacente de gasto en consumo personal es la referencia del banco central, y se publica cuatro o cinco semanas después del de precios al consumo, con menos sorpresas porque este ya sirve de anticipo.
El índice supersubyacente —servicios subyacentes excluyendo vivienda— elimina el rezago del alquiler equivalente y se centra en la inflación de servicios impulsada por salarios.
Las métricas salariales —salario medio por hora del informe de empleo, índice trimestral de coste laboral y el seguimiento salarial de la Reserva Federal de Atlanta— importan porque un crecimiento salarial por encima del 3,5% es incompatible con un objetivo de inflación del 2%.
Los precios de importación, de publicación mensual, señalan presiones sobre los bienes, atenuadas cuando el dólar está fuerte.
Las expectativas implícitas en el mercado se leen en los bonos indexados a la inflación: la expectativa a cinco años dentro de cinco años es la medida preferida del banco central, y el diferencial de inflación implícita a diez años refleja el sentimiento del mercado en tiempo real.
Los indicadores específicos de vivienda —índices de alquileres en tiempo real e índices de precios de vivienda— anticipan con doce meses de adelanto el componente de vivienda del índice oficial.
Los precios de materias primas —petróleo, cobre, oro— dan señales inmediatas; el petróleo influye indirectamente en un 10% a 20% del índice a través del transporte y los costes de producción.
Las encuestas de expectativas de la Universidad de Michigan y de la Reserva Federal de Nueva York importan porque las expectativas de los consumidores pueden autocumplirse, al reclamar subidas salariales o adelantar compras.
La inflación internacional —eurozona, Reino Unido, Japón— afecta a Estados Unidos vía importaciones y tipo de cambio. Y la inflación rígida que calcula la Reserva Federal de Atlanta ofrece la mejor señal de persistencia.
La conclusión práctica es que los profesionales sintetizan más de diez indicadores en una visión de conjunto. El titular acapara toda la atención, pero es solo un dato: lo que importa es la coherencia de las señales entre varios indicadores.
Métricas de inflación: referencia rápida
Conviene seguir varias a la vez: el banco central se fija en el gasto en consumo subyacente, pero el índice de precios al consumo es el que mueve el mercado.
| Métrica | Fuente | Publicación | Objetivo o señal |
|---|---|---|---|
| Oficina de estadísticas laborales | Segundo miércoles del mes | El más seguido; mirar interanual y mensual | |
| Oficina de estadísticas laborales | Con el anterior | Excluye alimentación y energía; más estable | |
| Oficina de análisis económico | Último viernes del mes | La referencia del objetivo del 2% | |
| Derivado | Con el índice de precios | Servicios sin vivienda; el detalle que destacaba Powell | |
| Oficina de estadísticas laborales | Segundo jueves del mes | Indicador adelantado del consumo | |
| Mercado de bonos indexados | Tiempo real | Expectativas implícitas del mercado |
Frequently Asked Questions
¿Por qué el banco central usa el gasto en consumo y no el índice de precios al consumo?
El banco central se comprometió formalmente con esta medida en el año 2000. Los medios se centran en el otro índice porque se publica antes y es más accesible.
¿Qué diferencia hay entre inflación rígida y flexible?
La rígida agrupa los que cambian rara vez —vivienda, sanidad, educación— y es mejor indicador de inflación persistente o estructural. La flexible agrupa los que cambian con frecuencia —alimentación, energía, vestido—, movidos por oferta y demanda y que a menudo revierten.
Lo que de verdad preocupa al banco central es la rígida: una vez incrustada, tarda años en normalizarse. El repunte de 2022 empezó siendo flexible, por materias primas y cadenas de suministro, y se transformó en rígido vía salarios y vivienda. Esa transición fue lo que volvió urgente la respuesta monetaria.
¿Cómo afecta la inflación a las opciones?
El movimiento esperado que descuenta el straddle sobre el índice principal ronda entre el 0,8% y el 1,5%.
¿Cómo se prepara una operación en torno a la publicación?
¿Cuándo se puede dar por vuelta la inflación al 2%?
La mayoría de estos indicadores se han ido acercando a esos umbrales, pero el banco central tiende a declarar victoria con cautela, por el riesgo de que una celebración prematura permita que la inflación se reacelere.