¿QUÉ ES UN CALENDAR SPREAD?

Un calendar spread es una estrategia utilizada en el trading de opciones y futuros: se abren dos posiciones al mismo tiempo, una long y otra short. Los calendar spreads también se conocen como time spreads, counter spreads o horizontal spreads.
En la versión de opciones, los calendar spreads se estructuran sobre el mismo activo subyacente y el mismo strike, pero con diferentes fechas de expiración. En futuros, esta estrategia solo utiliza dos (o más) fechas de vencimiento distintas y, por lo general, no incluye el uso de opciones call y put. Este texto se enfoca en los calendar spreads con opciones.

Esta estrategia se utiliza normalmente cuando la expectativa direccional del subyacente es neutral, es decir, en entornos de baja volatilidad implícita (IV). Sin embargo, también puede funcionar si eres ligeramente bullish o bearish.
Si tu expectativa es que el mercado se mantenga neutral, pero crees que el precio del subyacente podría subir un poco, optarías por un calendar de call out-of-the-money (OTM). En cambio, si eres neutral pero ligeramente bearish, elegirías un calendar de put OTM.

En cualquier caso, para intentar recolectar más prima (y reducir el costo base) de la opción long que estás tomando, se utiliza una posición short en el call o put OTM más cercano en el tiempo. Luego, se usa el mismo strike en la posición long con una expiración más lejana.
Si se utilizan strikes distintos, ya no sería un calendar spread, sino un diagonal spread.

Aprende cómo estructurar calendar o diagonal spreads en tastytrade.

Ahora bien, si crees que habrá muy poco movimiento en el precio del subyacente (es decir, no eres realmente bullish ni bearish), puedes optar por opciones at-the-money (ATM). La idea es que la opción long conserve o gane valor extrínseco, mientras que la opción short pierda valor extrínseco a medida que pasa el tiempo.
Este es un trade puramente de valor extrínseco, ya que tanto la opción long como la short están en el mismo strike, lo que cancela cualquier valor intrínseco si el spread entra in-the-money (ITM).

RESUMEN DE LA ESTRATEGIA

DEFINICIÓN
Un calendar spread es una estrategia de bajo riesgo y direccionalmente neutral que se beneficia del paso del tiempo y/o de un aumento en la volatilidad implícita.

SUPOSICIÓN DIRECCIONAL
Neutral

ENTORNO IDEAL DE VOLATILIDAD IMPLÍCITA
Bajo

GRÁFICO DE GANANCIA/PÉRDIDA

PUT CALENDAR SPREAD

CALL CALENDAR SPREAD

ESTRATEGIA DE CALENDAR SPREAD EN EL TRADING DE OPCIONES: CÓMO FUNCIONA

La estrategia de calendar spread funciona al abrir una opción short (call o put) con una expiración cercana y, al mismo tiempo, una opción long (call o put) con una expiración más lejana sobre el mismo activo subyacente. Ambas opciones son del mismo tipo (call o put) y utilizan el mismo strike.

Aunque es posible tener la opción long en una expiración cercana y la opción short con una fecha de vencimiento más lejana, esto normalmente requiere mucho capital, ya que el riesgo del valor extrínseco queda en la opción short. Por esta razón, este enfoque va en contra de uno de los principios clave del calendar spread: ser una estrategia con bajos requerimientos de capital.

Comprar la opción con vencimiento más lejano y vender la opción de corto plazo mejora la eficiencia de capital, lo que significa que no requiere mucho buying power, haciéndola adecuada incluso para cuentas de retiro individuales (IRAs). Este alivio de capital no aplicaría si la duración de la opción short superara la expiración de la opción long. Además, la forma típica de generar ganancias en un calendar spread es aprovechar que la opción short de corto plazo pierde valor temporal más rápido (mayor theta) que la opción long de mayor duración.

SETUP

LONG CALENDAR (CONFIGURACIÓN TÍPICA)

Vender un put o call de corto plazo
Comprar un put o call de más largo plazo en el mismo strike

SHORT CALENDAR (MENOS COMÚN)

Comprar un put o call de corto plazo
Vender un put o call de más largo plazo en el mismo strike

Aprende más sobre la mecánica de los calendar spreads.

CÓMO CALCULAR LA GANANCIA MÁXIMA Y LOS BREAKEVEN(S)

La ganancia máxima exacta y los puntos de breakeven no pueden calcularse con precisión debido a que se utilizan diferentes ciclos de expiración. Sin embargo, el potencial de ganancia y el área de breakeven pueden estimarse con las siguientes referencias:

GANANCIA MÁXIMA
Uno de los resultados más favorables para un calendar spread es que la posición duplique su precio.

BREAKEVEN(S)
Una referencia común es que se encuentren dentro de 1 strike del precio strike del calendar spread.

ENFOQUE DE SIGMA TRADE

Hay dos cosas clave que recordar cuando se trata de calendar spreads:

Si el precio del activo se aleja demasiado de los strikes, la operación se vuelve perdedora.
Un aumento en la volatilidad implícita ayuda a que la operación genere ganancias.

Teniendo esto en cuenta, al estructurar la operación se eligen strikes cercanos al precio del activo, si no directamente en él. Puede inclinarse ligeramente bullish o ligeramente bearish si existe una pequeña expectativa direccional, pero siempre muy cerca del precio del subyacente. Esto proporciona la mayor exposición posible a ganancias o pérdidas ante cambios en la volatilidad implícita. Esta estrategia solo se utiliza en entornos de IV baja.

CERRAR / GESTIONAR

CUÁNDO CERRAR

Dado que un calendar spread puede verse perjudicado por movimientos excesivos del precio del activo, solemos gestionar las posiciones ganadoras cuando alcanzan aproximadamente un 25 % del débito pagado para entrar en la operación. Esperar demasiado por ganancias adicionales puede implicar movimientos del precio que resulten negativos para la posición.
Nunca estructuramos calendar spreads en instrumentos de volatilidad. Cada expiración actúa como su propio subyacente, por lo que la pérdida máxima no está definida.

CUÁNDO GESTIONAR

Como se trata de un spread de débito con riesgo definido, normalmente no lo gestionamos activamente. Nos sentimos cómodos con el débito pagado como pérdida máxima y, además, no hay mucho que se pueda ajustar en estos spreads, ya que ambas opciones comparten el mismo strike.

EJEMPLOS DE CALENDAR SPREAD

Pasemos a la parte práctica y analicemos algunos ejemplos de calendar spreads. Antes de comenzar, recuerda que la forma ideal para maximizar la eficiencia de capital es vender una opción de corto plazo y comprar una opción de más largo plazo en el mismo strike. De esta manera, te beneficias del bajo requerimiento de capital de la estrategia de calendar spread.

EJEMPLO DE LONG CALL CALENDAR SPREAD

Supongamos que eres neutral pero ligeramente bullish en la empresa XYZ. Entras en un long calendar spread con calls cuando la acción cotiza a $50.00. Compras un call 55 con 90 días hasta expiración (DTE) y vendes un call 55 que expira en 45 días.

Pagas una prima de $5.00 por la posición long y recibes $3.00 por el call short, lo que da como resultado una prima neta (débito) de $2.00. Esto equivale a $200.00 en total, ya que un contrato de opciones representa 100 acciones. Esos $200.00 también serían la pérdida máxima posible del calendar spread.

Avanzamos 45 días: la opción short expira sin valor cuando el precio del subyacente sube a $53.00. Como la posición short en call es bearish y el nuevo precio de mercado está por debajo del strike, la opción expira OTM.

En este caso, si la opción long vale más de $2.00, obtendrías una ganancia en la posición total, ya que pagaste $2.00 inicialmente por el calendar spread. Si el call long de $55.00, que aún tiene 45 DTE, vale $3.00, tendrías una ganancia neta de $1.00, o $100.00 en términos reales. Pagaste $200.00 por el calendar spread, el call short expiró sin valor y ahora el call long restante vale $300.00.

EJEMPLO DE LONG PUT CALENDAR SPREAD

En un long put calendar spread también hay dos posiciones con el mismo strike: se vende la opción del mes cercano con 30 a 45 DTE y se compra la opción del mes posterior, con 60 a 90 días hasta expiración. La prima neta será un débito, igual que en los long call calendar spreads.

Ejemplo:
Supongamos que eres neutral pero ligeramente bearish en la empresa XYZ. Entras en un long calendar spread con puts cuando la acción cotiza a $100.00. Compras un put con strike 95 y 90 DTE, y vendes un put con strike 95 que expira en 45 días.

Pagas una prima de $9.00 por el put long y recibes $4.00 por el put short, lo que da una prima neta (débito) de $5.00. Esto equivale a $500.00 en total y también representa la pérdida máxima posible del calendar spread.

La opción short expira sin valor (en 45 días) cuando el precio del subyacente cae a $96.00. Dado que la posición short en put es bullish y el nuevo precio está por encima del strike, la opción expira OTM y sin valor.

En este caso, si la opción long todavía vale $7.00, verías una ganancia en la posición total, ya que pagaste $5.00 inicialmente. Si el put long con strike 95 (que aún tiene 45 DTE) vale $7.00, tendrías una ganancia neta de $2.00, o $200.00. Pagaste $500.00 por el calendar spread, el put short expiró sin valor y ahora el put long restante vale $700.00.

SHORT CALENDAR SPREAD CON CALLS Y PUTS

En un short calendar spread, hay dos posiciones con el mismo strike: se vende la opción del mes posterior (por ejemplo, con 60 a 90 DTE) y se compra la opción del mes cercano (por ejemplo, con 30 a 45 días hasta expiración). En este caso, la prima neta sería un crédito.

Ejemplo de short calendar spread
Las ganancias potenciales están limitadas al crédito recibido inicialmente. Las pérdidas son algo inciertas, ya que no se puede predecir un aumento fuerte en la volatilidad implícita (IV%) de la opción short, lo que dispararía su valor extrínseco.
El short calendar spread puede verse como una protección de delta a corto plazo para la opción short, mientras que el long calendar spread puede considerarse una reducción del costo base de la opción long que posees. Ambas variantes de calendar spreads son operaciones puramente de valor extrínseco.

Entonces, ¿en qué se diferencian los short calendar spreads de los long calendar spreads?

Los short calendar spreads con calls y puts se benefician de movimientos grandes del precio del subyacente (alejándose del strike).
Los long calendar spreads se benefician de movimientos pequeños, cercanos al strike.

Otra diferencia clave es que, entre un short calendar spread y un long calendar spread, las opciones se intercambian según el DTE (tiempo hasta expiración).

SHORT CALENDAR SPREAD CON CALLS
La opción de corto plazo es la call long (actúa como seguro contra pérdidas de valor intrínseco en la call short si entra ITM); mientras que la posición de más largo plazo es la call short (que contiene la mayor parte del valor extrínseco y concentra todo el potencial de ganancia).

SHORT CALENDAR SPREAD CON PUTS
La opción de corto plazo es la put long (actúa como seguro contra pérdidas de valor intrínseco en la put short si entra ITM); mientras que la posición de más largo plazo es la put short (que contiene la mayor parte del valor extrínseco y concentra todo el potencial de ganancia).

GANANCIAS Y PÉRDIDAS EN UN CALENDAR SPREAD

La probabilidad de éxito de los calendar spreads ronda la mitad de los cuarenta por ciento, lo cual no es malo considerando que con esta estrategia no se puede perder demasiado. La razón por la que no es una estrategia de alta probabilidad es que se trata de operaciones puramente de valor extrínseco. El precio del activo no puede alejarse demasiado del strike; si eso ocurre, el valor extrínseco comienza a desaparecer y la operación se vuelve perdedora.

El calendar spread típico —vender el call o put de corto plazo y comprar el call o put de largo plazo— obtiene ganancias cuando hay:

Decaimiento positivo del theta con el precio del activo cerca de los strikes, es decir, se gana dinero por el simple paso del tiempo.
Poco o ningún movimiento en el precio del subyacente, o un desplazamiento suave hacia los strikes (gamma positivo).
Un aumento en la volatilidad implícita (IV), o una combinación de cualquiera de estos factores.

Tener esto presente es clave al estructurar la operación. Por eso, los strikes deben estar cerca del precio del activo, si no exactamente en él. Aunque puede inclinarse ligeramente bullish o ligeramente bearish si existe una pequeña expectativa direccional, siempre debe mantenerse muy cerca del precio del subyacente.

Dado que la probabilidad de éxito ronda ese rango medio del 40 %, los traders con experiencia suelen fijar objetivos de ganancia más modestos: el rango ideal está entre 10 % y 25 % de la prima pagada. La tasa de éxito al buscar más del 25 % es menor, mientras que apuntar a menos del 10 % generalmente no compensa.

El breakeven de un calendar spread no puede calcularse con exactitud debido a que se utilizan distintos ciclos de expiración. La opción long permanece vigente cuando la opción short expira, y no se puede saber con certeza cuánto valor extrínseco tendrá en ese momento.

RESUMEN DE LOS CALENDAR SPREADS EN OPCIONES

Un calendar spread con opciones es una estrategia conservadora que consiste en dos calls o dos puts (una long y una short).
Vender la expiración cercana y comprar la expiración lejana resulta en una operación de débito de bajo costo.
Los calendar spreads no consumen mucho buying power, por lo que pueden ser eficientes para cuentas IRA.
Ambas patas del calendar spread usan el mismo strike, pero diferentes fechas de expiración.
Es una estrategia con suposición direccional neutral, ideal para mercados estables, aunque también puede generar ganancias si eres ligeramente bullish o bearish.

Los calendar spreads son más adecuados en entornos de IV baja (poco o ningún movimiento del precio) y se benefician del paso del tiempo y/o de un aumento en la IV, siempre que el precio se mantenga cerca de los strikes.