¿QUÉ ES UN DIAGONAL SPREAD?

¿QUÉ ES UN DIAGONAL SPREAD?

Un diagonal spread es una estrategia de trading de opciones que combina la naturaleza vertical de la selección de distintos strikes, propia de un vertical spread, con la naturaleza horizontal de diferentes duraciones de contrato, típica de un calendar spread.

Los diagonal spreads normalmente se estructuran como vertical debit spreads, donde la opción long tiene una duración mayor que la opción short. Esta estrategia se utiliza para tomar una postura direccional sobre un activo con riesgo definido, al mismo tiempo que se reduce de forma agresiva el costo base al vender una opción de corto plazo contra el activo de la operación, es decir, contra la opción long con vencimiento más lejano.

(Gráfico de Ganancia/Pérdida del Long Put Diagonal Spread)
(Gráfico de Ganancia/Pérdida del Long Call Diagonal Spread)

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ESTRATEGIA DE DIAGONAL SPREAD: CÓMO FUNCIONA

Los diagonal spreads se asemejan a los vertical spreads en el sentido de que se busca que entren in-the-money (ITM). Un long diagonal spread no es más que un vertical spread con una opción long de mayor duración. Con esto en mente, la ganancia máxima puede ser mayor que el ancho del diagonal spread, ya que la opción short expira antes que la opción long.

La opción long conserva valor extrínseco cuando la opción short expira, y así es como se concibe esta operación: como un vertical spread con un posible impulso adicional de valor extrínseco en la opción long.

Si un long diagonal spread muestra una pérdida, significa que el spread se está moviendo out-of-the-money (OTM) y tanto la opción long como la short están perdiendo valor. Debido a la diferencia temporal entre ambas opciones, existen varias tácticas defensivas que pueden aplicarse para seguir cubriendo la posición y reducir el costo de la opción long que permanece abierta. Esto puede implicar rollear la opción short hacia una expiración más lejana, acercándola a la expiración de la opción long; rollear la opción short verticalmente hacia un strike más cercano al de la opción long en la misma expiración; o una combinación de ambas acciones.

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TIPOS DE DIAGONAL SPREAD

Los diagonal debit spreads pueden estructurarse de forma bullish o bearish, utilizando calls o puts.

• Para un diagonal spread bullish, se utilizan calls, ya que se busca que el precio del activo suba y que el spread entre ITM y gane valor.

• Para un diagonal spread bearish, se utilizan puts, ya que se espera que el precio del activo baje y que el spread entre ITM y gane valor.

Veamos estas diferencias con mayor claridad a continuación.

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LONG CALL DIAGONAL SPREAD: VISIÓN GENERAL Y SETUP

• Comprar una opción call ITM o ATM con una expiración de largo plazo (Expiración 2).

• Vender una opción call OTM con una expiración de corto plazo (Expiración 1).

Un long call diagonal spread es una estrategia bullish y de riesgo definido que consiste en comprar un call ATM o ITM y vender contra él un call más OTM con una expiración más cercana, con el objetivo de reducir el costo base de la opción call long.

Si el spread entra ITM debido a una subida del precio del activo antes de la expiración del call short, el valor del spread aumentará hasta alcanzar el valor intrínseco completo del ancho del spread, más cualquier valor extrínseco restante en la opción long con vencimiento más lejano.

Dado que se trata de un vertical spread calendarizado, no se debería pagar un débito total mayor que el ancho del spread. Esto garantiza que la operación siga siendo rentable ante un fuerte rally, cuando el spread entra profundamente ITM y cotiza cerca de su valor intrínseco.

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EJEMPLO DE LONG CALL DIAGONAL SPREAD

En el ejemplo anterior, el diagonal spread con calls tiene un ancho de 20 puntos y el costo total de entrada a la operación es de $18.30. La opción long con 50 DTE cotiza a $21, y la opción short, que expira en un día, cotiza a $1.97 y está compuesta únicamente por valor extrínseco. En un día, todo ese valor se erosionará hasta $0.

Como se observa en el gráfico teórico de riesgo, el mejor escenario posible es que el precio de la acción suba hasta 310 o más al día siguiente.

Si esto ocurre, el spread cotizará con $20 de valor intrínseco, más cualquier valor extrínseco restante en el call long 290. La ganancia comienza a disminuir si el precio sube demasiado, ya que el spread seguirá cotizando con $20 de valor intrínseco, pero la opción long empezará a perder valor extrínseco a medida que se adentra más ITM.

Este spread generará pérdidas si el precio de la acción cae de forma significativa; en ese momento, el trader deberá decidir si cerrar la operación con pérdida o defender la opción long, que aún tiene más de un mes antes de expirar.

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LONG PUT DIAGONAL SPREAD: VISIÓN GENERAL Y SETUP

• Comprar una opción put ITM o ATM con una expiración de más largo plazo (Expiración 2).

• Vender una opción put OTM con una expiración de corto plazo (Expiración 1).

Un long put diagonal spread es una estrategia bearish y de riesgo definido que consiste en comprar un put ATM o ITM con vencimiento más lejano y vender contra él un put OTM de corto plazo para reducir el costo base de la opción put long.

Si el diagonal spread con puts entra ITM debido a una caída del precio del activo antes de la expiración del put short, el spread cotizará por la diferencia de valor intrínseco entre la opción long y la short, más cualquier valor extrínseco restante en la opción long.

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EJEMPLO DE LONG PUT DIAGONAL SPREAD

En el ejemplo anterior, el activo de la operación es el put long con strike 280 y 50 días hasta expiración, que cotiza a $19.35. La venta del put short con strike 260 y un día hasta expiración reduce el costo base del put long en $2.10, y ese valor extrínseco desaparece en un solo día.

El mejor escenario para este spread es que la acción retroceda hacia 260 o por debajo, en cuyo caso el spread cotizará con $20 de valor intrínseco, más cualquier valor extrínseco restante en el put long.

Si la acción sube con fuerza, el riesgo de esta operación es el débito pagado inicialmente si la opción long con 50 DTE expira sin valor. Durante el proceso, los traders pueden seguir reduciendo el costo base de la opción long rolleando la opción short hacia expiraciones posteriores.

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DIAGONAL SPREADS PARA TRADING DE EARNINGS

Los diagonal spreads pueden ser estrategias efectivas para operar earnings si aciertas en la dirección del movimiento, y limitan las pérdidas si te equivocas, ya que son operaciones de débito con riesgo definido.

Antes de operar un diagonal spread durante un anuncio de resultados, es importante sentirse cómodo con fluctuaciones fuertes en ganancias o pérdidas, que son normales alrededor de earnings y de movimientos grandes en el precio de la acción.

La idea detrás de un diagonal spread para earnings es capturar la volatilidad implícita inflada (rectángulo amarillo superior) mediante la venta de una opción short de corto plazo en el ciclo de expiración de earnings, mientras se establece una exposición direccional (delta) —put long o call long— en una expiración de más largo plazo (rectángulo amarillo inferior), que tiene una exposición mucho menor al IV crush posterior al anuncio.

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VALORES DE IV EN DIAGONAL SPREADS

En la imagen anterior se observa que los valores de IV% están muy inflados en las expiraciones de corto plazo, ya que casi todo el valor extrínseco en esos ciclos está vinculado al anuncio de earnings. Los ciclos de largo plazo conservan valor extrínseco porque aún queda mucho tiempo hasta su expiración y, por esa razón, mantienen mayor volatilidad implícita.

En resumen, al operar diagonal spreads en earnings, la estrategia suele ser más estable ante un movimiento pequeño del precio si la opción long se coloca en un ciclo cuya IV% base sea similar a la de otras expiraciones de largo plazo. Si el ciclo semanal tiene una IV% inflada, el movimiento esperado estará inflado en relación con el movimiento esperado ajustado por tiempo en el mes posterior.

En el ejemplo anterior, el movimiento esperado para el ciclo de octubre con 50 DTE es de ±39.90, mientras que el ciclo del 2 de septiembre con 1 DTE tiene un movimiento esperado de ±19.41. Eso representa una porción muy grande del ciclo de 50 DTE, y explica por qué la prima en el ciclo de 1 DTE está tan inflada en comparación con el ciclo de octubre.

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GANANCIAS Y PÉRDIDAS EN DIAGONAL SPREADS

Los diagonal debit spreads son operaciones direccionales de riesgo definido, donde el potencial de ganancia depende del movimiento direccional del precio de la acción. Dado que la pérdida máxima es el débito pagado inicialmente, el riesgo monetario queda controlado desde la entrada.

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POTENCIAL DE GANANCIA

El potencial de ganancia de un diagonal spread se basa en la suposición de que el spread entra completamente ITM, de modo que su valor aumente hasta alcanzar todo el valor intrínseco posible. Esto puede calcularse tomando la distancia entre el strike de la opción long y el strike de la opción short, ya que un diagonal spread no es más que un vertical spread con diferentes fechas de expiración.

Teniendo esto en cuenta, la opción long tiene más tiempo hasta su vencimiento, por lo que el “extra” de ganancia puede atribuirse al valor extrínseco restante en la opción long si se analiza desde la fecha de expiración de la opción short.

El valor máximo de un diagonal spread ITM, en este caso, sería simplemente la distancia entre los strikes de la opción long y la short, más cualquier valor extrínseco restante en la opción long.

El potencial de ganancia puede calcularse tomando esta estimación del valor máximo del spread y restándole el débito pagado inicialmente. Por eso es tan importante mantener el costo del débito al entrar en la operación por debajo del ancho del spread. Por ejemplo, en un diagonal spread de $20 de ancho, el débito total debería ser inferior a $20.

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POTENCIAL DE PÉRDIDA

Los long put y long call diagonal spreads son estrategias de riesgo definido, donde la pérdida máxima es el débito pagado inicialmente si la opción long expira sin valor. Antes de la expiración, pueden producirse pérdidas si el precio de la acción se mueve en la dirección equivocada y el spread se desplaza más OTM, provocando que ambas opciones pierdan valor extrínseco.

La opción short en un diagonal spread funciona como una cobertura frente al costo de la opción long y también contra movimientos desfavorables. Sin embargo, la opción short solo vale una fracción de la opción long, por lo que esta cobertura es temporal.

Si la opción short ha perdido la mayor parte de su valor o ha expirado, se puede vender otra opción short contra la opción long para seguir reduciendo el costo base. Solo hay que tener cuidado con el ancho del spread y asegurarse de que el débito neto no supere dicho ancho si el strike short se mueve más cerca del strike long.

El spread puede cerrarse antes de la expiración por una pérdida menor a la máxima si la expectativa del trader ha cambiado o si considera que el spread no volverá a entrar ITM antes de que expire la opción long.

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ENFOQUE DE SIGMA TRADE

El setup de un diagonal spread es crítico. Con una mala estructura, incluso podríamos perder dinero si la operación se mueve a nuestro favor demasiado rápido. Para garantizar un buen setup, se revisa el valor extrínseco de la opción long ITM con vencimiento más lejano. Una vez determinado ese valor, se procura que la opción de corto plazo que se vende tenga un valor extrínseco igual o mayor. Cuanto más profunda esté ITM la opción long, más fácil resulta lograr esta configuración.

Además, se asegura que el débito total pagado no supere el 75 % del ancho entre strikes.

Nunca se estructuran diagonal spreads en instrumentos de volatilidad. Cada expiración actúa como su propio subyacente, por lo que la pérdida máxima no está definida.

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CERRAR / GESTIONAR

CUÁNDO CERRAR

Generalmente se busca entre 25 % y 50 % de la ganancia máxima al cerrar diagonal spreads. La ganancia se produce cuando la opción long se mueve más ITM y gana valor, y/o cuando aumenta la volatilidad implícita.

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CUÁNDO GESTIONAR

Se gestionan los diagonal spreads cuando el precio de la acción se mueve en contra del spread. En ese caso, se busca rollear la opción short hacia abajo, acercándola al precio de breakeven, para recolectar más prima y reducir el riesgo total.

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DIAGONAL SPREAD VS VERTICAL SPREAD: ¿CUÁL ES LA DIFERENCIA?

Los diagonal spreads y los vertical spreads comparten la característica de tener una opción long y una opción short en strikes diferentes.

La diferencia clave es que en un vertical spread, la opción long y la short tienen la misma expiración, mientras que en un diagonal spread se utilizan expiraciones distintas.

(Gráfico de Ganancia/Pérdida del Long Call Vertical Spread)
(Gráfico de Ganancia/Pérdida del Long Put Vertical Spread)

Por lo general, la opción long tiene más tiempo hasta expiración que la opción short. Esto implica un costo inicial mayor, pero también más tiempo para que la operación funcione antes de que la opción long expire.

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DIAGONAL SPREAD VS CALENDAR SPREAD: ¿CUÁL ES LA DIFERENCIA?

Los diagonal spreads y los calendar spreads comparten la característica de tener opciones long y short en expiraciones diferentes.

En un calendar spread, la opción long y la short utilizan el mismo strike, lo que hace que la operación sea más barata al entrar en comparación con un diagonal spread.

(Gráfico de Ganancia/Pérdida del Call Calendar Spread)
(Gráfico de Ganancia/Pérdida del Put Calendar Spread)

En un diagonal spread, la opción long y la short tienen strikes distintos y normalmente imitan la estructura de un vertical debit spread tradicional. Los calendar spreads se centran mucho más en el theta decay y en los cambios de volatilidad implícita, mientras que el diagonal spread tiene un carácter más direccional.